襄城灵武对外担保规模较大，且均未设置反担保措施，存在较大担保代偿风险。

01

担保风险

3月16日，中证鹏元公告称，根据中国执行信息公开网查询结果，襄城县灵武城市开发建设有限公司（以下简称“襄城灵武”）于2023年3月9日被上海金融法院列为被执行人，执行标的分别为4257.61万元及4197.29万元。

关注襄城灵武被列为被执行人公告

公告显示，由于襄城灵武向襄城县裕达开发投资有限责任公司（以下简称“裕达公司”）提供融资租赁贷款担保，因后者未能按期足额向远东租赁支付融资租赁款项，远东租赁向法院提起诉讼并申请强制执行。

裕达公司作为当地国企，发生非标债务违约或将对当地融资环境造成一定不利影响；襄城灵武作为其担保方，或有负债风险及资金压力或进一步加大。

中证鹏元表示，将密切关注上述被执行案件的进展及当地政府对襄城灵武债务化解安排，并持续跟踪以上事项对公司主体信用等级、评级展望以及相关债项信用等级可能产生的影响。

值得注意的是，这并非襄城灵武首次被列为被执行人。

自2022年5月以来，

襄城灵武已多次被列为被执行人，截至2022年11月14日其

存在3起被执行记录，执行标的金额合计1.7亿元。

《小债看市》注意到，襄城灵武对外担保规模较大，且均未设置反担保措施，公司存在较大担保代偿风险。

截至2022年6月末，

襄城灵武及关联公司对外担保合计17.28亿元，占净资产的22.92%，被担保对象为国企和学校，目前公司已存在3.3亿关注类担保余额和833.67万不良类担保余额。

《小债看市》统计，目前襄城灵武仅存续“17襄城灵武债/PR襄城债”这一只债券，存续规模4亿元，将于2024年11月10日到期。

2022年11月10日，襄城灵武按时偿付了“17襄城灵武债/PR襄城债”2.45亿元本息，公司作为襄城县唯一的发债平台，可获得当地政府的较大支持。

据最新评级报告，襄城灵武主体信用等级为AA-，评级展望“稳定”；“17襄城灵武债/PR襄城债”信用等级为AA+。

02

流动性紧张

据公开资料，襄城灵武是襄城县重要的城市基础设施建设主体，主要负责当地基础设施及安置房建设等业务。

从股权结构看，襄城灵武的控股股东为许昌金襄城乡建设投资有限公司（以下简称“金襄城投”），公司实控人为襄城县人民政府。

股权结构图

近年来，由于工程施工和安置房销售收入下降，襄城灵武的营业收入和净利润双双下滑。

2022年上半年，襄城灵武实现营收5.3亿元，同比下滑4.43%；实现归母净利润1126.36万元，同比大幅下滑74.62%。

归母净利润

值得注意的是，襄城灵武利润主要来源于计入其他收益的政府补贴，政府补贴对公司利润贡献较大。

2019-2021年，

襄城灵武分别

获得政府补贴1.2亿、1.5亿和1.5亿元，三年合计4.2亿元。

政府补助收入

截至2022年6月末，襄城灵武总资产有135.72亿元，总负债56.69亿元，净资产79.04亿元，资产负债率为41.77%。

《小债看市》分析债务结构发现，襄城灵武主要以流动负债为主，占总债务的60%。

截至相同报告期，襄城灵武流动负债有34.11亿元，主要为其他应付款项，其一年内到期的短期负债合计7.59亿元。

相较于短债压力，襄城灵武流动性异常紧张，其账上货币资金余额为1.8亿元，短期偿债压力大，现金流紧张。

值得注意的是，襄城灵武发生非标债务违约，或将对其融资环境造成一定不利影响，进一步加大公司的资金压力。

此外，襄城灵武还有非流动负债22.58亿元，主要为长期应付款，其长期有息负债合计有9.15亿元。

整体来看，襄城灵武刚性债务总规模有16.74亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为30%。

从融资渠道看，除了发债和借款，襄城灵武还通过租赁、应收账款等方式融资，可见公司融资渠道并不算多元。

在现金流方面，由于融资渠道遇阻，2021年以来襄城灵武的筹资性现金流净额持续净流出，公司面临再融资压力较大。

筹资性现金流净额

在资产质量方面，襄城灵武主要以其他应收款和存货为主，其中其他应收款中部分欠款民企被列为失信被执行人，涉及金额1.6亿元，其存在较大资金回收风险。

另外，襄城灵武的存货规模有66.78亿元，其存货即时变现难度较大，且部分土地使用权已抵押。

总得来看，襄城灵武业绩下滑，对政府补贴依赖度较高；现金短债比较低，流动性紧张；对外担保被列为被执行人，存在较大的或有负债风险。

03

区域环境

襄城县位于河南省中部，隶属于河南省许昌市，是平煤集团的主要煤田，被毛泽东主席赞誉为“烟叶王国”。

依托产业集聚区，襄城县形成了新能源、装备制造、服装制鞋等主导特色产业和煤化工循环产业。

近年来，襄城县经济总量及财政实力持续提升，但财政自给能力偏弱，地方政府债务增长较快。

2021年，当地投资及消费增速恢复，推动经济复苏。近年襄城县人均GDP随经济同步增长，但均不及全国平均水平。

随着经济增长，襄城县一般公共预算收入持续增长，但税收收入占比低于60%，收入质量不高，同时财政自给率低于50%，财政自给程度偏低。

受专项债发行提速影响，地方政府债务余额快速增长，2021年底地方政府债务余额主要包括11.98亿元一般债务和45.42亿元政府专项债。

2021年，襄城灵武股权发生变更，从政府及其相关部门划转到另一家城投平台。

2021年10月，襄城灵武股东发生变更，原股东为许昌市投资总公司和襄城县非税收入管理办公室，分别持股51%和49%，变更后公司成为襄城县金襄城乡建设投资有限公司全资子公司。

值得注意的是，近年来合并区县主体成为一种趋势。

一方面，是区县平台有融资需求但自身却融资渠道及能力有限，另一方面市级平台也有做大资产规模的诉求。

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