中信证券经纪(香港)8月14日发布研报，摘要如下：

公司发布2019年未经审计二季报，流媒体付费与社交娱乐产品运营完善驱动下，2Q19收入同比+31%，但由于成本端抬升，Non-IFRS净利润同比+6%，综合考虑公司长期竞争力与当前隐含估值水平，我们维持“持有”评级。

概览：2019Q2公司收入同比+31%，Non-IFRS净利润同比+6%。1)2Q19公司实现营收59.0亿元，同比+31%；其中，在线音乐服务收入15.6亿元，同比+20%；社交娱乐服务收入43.4亿元，同比+35%。2)2Q19净利润9.3亿元，同比+3%；Non-IFRS净利润11.3亿元，同比+6%。在线音乐收入：流媒体付费驱动在线音乐收入增长。1)2Q19音乐月活6.52亿(同比+1%，环比+0%)，整体稳定，流媒体付费驱动2Q19在线音乐服务付费率升至4.8%，音乐付费用户数达到3100万(同比+33%，环比+9%)，在线音乐服务月ARPPU8.6元(同比-1%，环比-4%)，对应2Q19来自音乐订阅服务的收入为8.0亿元，同比+32%，为在线音乐营收增长主要动力；2)其他音乐收入7.6亿元，同比+10%，主要系转授权收入较同期降低。社交娱乐收入：用户增长与ARPPU值提升共同驱动收入持续增长。2Q19社交娱乐月活2.39亿(同比+5%，环比+6%)，娱乐付费用户数1110万(同比+17%，环比+3%)，社交娱乐服务付费率4.6%，社交娱乐月ARPPU达到130.2元(同比+16%，环比+2%)，2Q19社交娱乐收入43.4亿元(同比+35%，环比+5%)，主要系小程序降低使用门槛、产品功能丰富、产品运营完善以及东南亚出海等因素带来用户规模及参与提升。成本端：2Q19营业成本增长较为显著，但规模效应下销售费用率有所降低。1)公司2Q19营业成本39.6亿元，同比+46%，2Q19营业成本率67.1%(同比+7pcts)，主要系内容成本上涨、分成成本率较高的社交娱乐收入占比进一步提升以及用户激励方面的增长。2)费用方面，2Q19销售费用率7.1%，同比-1.3pct，管理及一般行政费用率10.7%，同比+0.6pct。公司在音乐娱乐领域的综合竞争力依旧显著，同时加码布局IoT完善服务场景，我们看好公司长期价值。1)TME网络效应与规模优势显著，音乐入口地位绝对稳固：用户方面，旗下QQ音乐、酷狗、酷我各有定位，已成为受众最广、认知度最高的音乐入口；内容方面，TME曲库国内版权曲目最多、头部歌手最全、题材最完善，曲库规模超2000万首，并着力构建多元的内容形式及社区生态，“量”与“质”全面领先，最多用户与最全内容构筑闭环，网络效应与规模优势绝对领先；2)TME的在线K歌与直播业务具备综合优势：K歌方面，腾讯社交生态流量优势显著、社交关系链有效提升了用户粘性，叠加丰富版权下形成的海量原创内容，全民K歌用户规模与粘性全面领先；演艺直播方面，尽管面临较强竞争，但依托音乐及K歌APP庞大的流量入口和平台多年的演艺内容积累，TME直播业务在行业整合大背景下有望持续体现竞争力。③公司积极发展IoT策略：与包括汽车、扬声器和手表在内的联网智能设备的领先制造商合作，提高用户和设备覆盖，完善不同使用场景下的用户服务。风险因素：订阅服务付费率和ARPPU值提升低于预期风险；娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；版权成本提升风险；监管风险。建议关注：音乐消费是长期、刚性、广受众的核心消费需求，TME作为国内绝对领先的综合音乐娱乐社交平台，依托公司丰富的版权内容、社交娱乐生态以及腾讯社交体系赋能，其用户规模、粘性显著领先，具备强大的网络效应与规模优势。商业化方面，TME订阅付费中长期潜力充分，社交娱乐仍具备提升空间。我们维持2019-2020年公司营收预测261亿/342亿/416元，同比增长37%/31%/22%，净利润预测36亿/53亿/72亿元，同比增长98%/45%/36%，Non-IFRS归母净利润预测44亿/63亿/84亿元，当前股价对应PE(Non-IFRS)36/25/19倍，我们看好公司长期价值的同时，也认为当前股价对应估值隐含增长预期较为充分，建议投资者关注。

来源: 同花顺金融研究中心

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